清華總裁班報道，商基金國際業(yè)務(wù)總監(jiān)、招商資管（香港）執(zhí)行董事兼總經(jīng)理白海峰

深港通在12月5日正式開通，對港股市場將有重大而深遠(yuǎn)的意義。此次深港通不僅在滬港通的基礎(chǔ)上開放了新的標(biāo)的，取消了總額度限制，提供了稅收優(yōu)惠政策；從更深遠(yuǎn)的層面上看，此次的深港通進(jìn)一步的推動了內(nèi)地香港兩個市場的互聯(lián)互通，促進(jìn)了兩岸共同市場的發(fā)展，擴(kuò)大了兩岸上市公司的基礎(chǔ)投資者，豐富了香港和內(nèi)地市場互動的多元性。這將有利于兩岸上市公司的價值發(fā)現(xiàn)，價值投資也將逐漸成為應(yīng)對兩岸資本市場發(fā)展的最優(yōu)策略。

相較于滬深兩市，香港市場投資者結(jié)構(gòu)多元，更國際化。因此討論對港股的影響，就不得不先把目光放大到全球。目前全球的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，簡單可以概括為以下三點(diǎn)：低利率、高波動、強(qiáng)美元。

目前全世界負(fù)利率債券規(guī)模已經(jīng)突破14萬億美金，在這種前所未有的情況下，許多資金的配置壓力巨大。但世界大部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況仍差強(qiáng)人意：歐洲經(jīng)濟(jì)仍在逐步探底；日本經(jīng)濟(jì)陷入困局，改革乏力，看不到清晰的解決方案；新興市場面臨增速壓力；在全球化的不可逆趨勢下，美國經(jīng)濟(jì)雖然相對復(fù)蘇，但也存在著諸多國際環(huán)境的硬約束，仍具有極大的不確定性。

各個地區(qū)及國家進(jìn)行了寬松貨幣政策的嘗試，而這種長期的低利率環(huán)境在一定程度上又引起了社會的分層。隨著民粹主義日益浮現(xiàn)，很多標(biāo)榜民主的國家，為此也付出了巨大的不確定性代價。

但香港市場由于來自中國內(nèi)地的強(qiáng)有力支持和自身的估值優(yōu)勢，為國際投資者提供了一個相對良好的價值投資場所，這也可以從某種程度上解釋2016年以來港股在全球股市低迷的背景下仍然表現(xiàn)出來較好的韌性，三季度甚至成為世界范圍內(nèi)大類資產(chǎn)表現(xiàn)排名第一的資產(chǎn)類別（恒生指數(shù)2016年三季度上漲12%）。

雖然近期一些重要經(jīng)濟(jì)體的利率有所回升、長端利率部分轉(zhuǎn)正，但低利率的國際市場環(huán)境短期內(nèi)難以得到改變，因此港股低估值，高分紅的資產(chǎn)優(yōu)勢將進(jìn)一步保持。

2016年世界范圍內(nèi)無論是債市、油價、股市，波動率均處在一個較高的水平。各種黑天鵝事件頻發(fā)：英國脫歐、歐洲恐怖襲擊、美國大選、歐佩克減產(chǎn)，未來的意大利修憲公投等等。相比之下，中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，仍然保持穩(wěn)健的增長，這對香港市場是巨大支撐，港股市場作為價值投資者所需要的穩(wěn)定性基礎(chǔ)得到了進(jìn)一步的鞏固與強(qiáng)化。

另外，美元指數(shù)在近期站上100點(diǎn)的高位，創(chuàng)下2003年以來的新高。此輪美元升值的力度盡管會受到全球整體經(jīng)濟(jì)增速緩慢的制約，但美元的相對走強(qiáng)仍然會對新興經(jīng)濟(jì)體的匯率造成一定程度上的沖擊。事實(shí)上新興經(jīng)濟(jì)體的匯率，如巴西，俄羅斯等都已經(jīng)做出了較大的反應(yīng)，而香港的聯(lián)系匯率制度卻能很好的幫助港元資產(chǎn)抵御匯率沖擊的風(fēng)險。在強(qiáng)美元的背景下，香港市場為價值投資者也提供了較為友好的匯率環(huán)境。

此外，香港市場的整體估值水平相對與A股市場具有顯著的優(yōu)勢，同類可比資產(chǎn)港股的平均PE和PB比A股低至少1/3，對于價值投資者而言，具有較高的安全邊際和估值優(yōu)勢。深港通開通后，港股通標(biāo)的市值擴(kuò)大了8125億，相較于滬港通增加了3.9%，標(biāo)的也更加多樣化，吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)。

同時，此次深港通額度上不但擴(kuò)大了每日南下的額度并且取消了總額度上限，進(jìn)一步促進(jìn)A股市場與香港市場的互聯(lián)互通以及共同市場的加速形成，也進(jìn)一步鞏固了香港國際金融中心的地位，為香港市場及A 股市場提供更多價值發(fā)現(xiàn)機(jī)會。

綜上所述，預(yù)期低估值、高分紅的港股大盤藍(lán)籌將是價值投資機(jī)構(gòu)的布局重點(diǎn)。近期，A股市場險資舉牌成為一個新出現(xiàn)的投資主題，其背后主要原因之一是資產(chǎn)慌的大背景下機(jī)構(gòu)投資者對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的剛性需求。而在此背景下，低估值、高分紅、主營業(yè)務(wù)清晰，資本回報率穩(wěn)定，以港幣計(jì)價的港股(類美元資產(chǎn))大盤股，對于保險、銀行等具有長期價值投資需求的機(jī)構(gòu)而言具有非常大的吸引力。

此外，深港通的規(guī)則下，通過這一通道配置的港股類美元資產(chǎn)，不占用保險公司等機(jī)構(gòu)投資者的境外投資額度，這一制度紅利，更將有利于港股目標(biāo)資產(chǎn)的價值修復(fù)。這對于價值投資者而言將是重大利好，遵循價值投資的原則和邏輯，選擇主營業(yè)務(wù)清晰，資本回報穩(wěn)健，交投活躍，股息率高，現(xiàn)金流充沛，估值合理的標(biāo)的進(jìn)行配置，長期將會獲得較為豐厚的回報。

本文由《清華金融評論》與況客科技聯(lián)袂推薦